中信建投:食品饮料或有所回调 消耗升级的趋势未改

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  2、两次疫情时期,啤酒市场环境的迥异之处在于:啤酒走业驱动力发生根本变化,即2003年走业逻辑仍以量添为主、今年啤酒走业的添长逻辑已变化为组织升迁驱动走业添长。

  4)疫情终结期:非典疫情在5月中旬后得到有效控制,市场也在五月中下旬最先止住恐慌心理最先修复信念,此阶段市场外现有所逆复,到6月终时,非典疫情基本终结。此阶段白酒外现普及好于大盘,之前太甚恐慌心理得到显明修复。

  消耗需要相对较为安详,受疫情冲击展望较幼,疫病对调味品的消耗需要及习性不会造成较大影响,展望企业的出售情况能够维持郑重,而在生产端,如今企业生产自动化程度高,复工延期一周或两周对全年影响较矮。

  啤酒板块:啤酒行为较典型的大多消耗品,消耗属性相通快消品。疫情防控期间,由于消耗场景受到较大限定(聚会缩短、餐饮团体收好缩短),产销量受到直接冲击,单季度销量添速隐微消极,矮于前后几年的添速中枢。但这一影响属于季度性短期影响,对全年的影响相对有限、次年Q2亦恢复到较高添速(回到平常的产销量中枢)销量层面看,分公司来看,各公司由于主销区存在迥异,季度外现略有分别,但团体来看均吻合Q2/Q3短期受冲击、全年影响有限。两次疫情皆发生在啤酒淡季时期,如今较难判定如今疫情对销量的影响,但对比两次疫情,啤酒走业驱动力发生根本变化,即2003年走业逻辑仍以量添为主、今年啤酒走业的添长逻辑已变化为组织升迁驱动走业添长。看好啤酒走业中永远组织升迁驱动收好率升迁的趋势。

  受2002年非典疫情影响,以前11月-2003年1月初,乳品板块从914点下跌至835点,2003年1-3月乳品板块指数一连回升,从835点上涨至1000点。但随着当局的介入添大手腕控制疫情,群多对疫情恐慌心理的开释,板块会逐步回升,并在疫情期间一连创出新高,主要受好于走业快速添长,常温奶全国化添速发展阶段,带动走业在2002-2003年保持25%以上添速。

  值得一挑的是青岛啤酒股价在疫情期间照样较坚挺有幼幅上涨( 7.6%),微微超过同期上证综指、沪深300涨幅(别离为4.83%、6.49%),外现隐微超过同走业燕京、重啤。主要因为系,2003年正值百威入股青岛啤酒,周详开启战略吻合作,派驻董事进驻董事会并在经营层面周详参与管理,协助升迁青啤管控程度,资本市场对此持团体看好态度,对青啤股价形成赞成。

  2)对后续走业影响:短期白酒走业受疫情冲击,逆而有看添速走业洗牌,走业荟萃度有看进一步升迁,永远看,龙头企业中央价值并未影响,龙头企业将会受好。

  疫情期间,乳品走业大背景正处于乳品走业快速添长初期阶段,常温奶全国化添速,各家公司投入费用进走市场争取,带动公司业绩快速添长,费用率团体安详。

  2002年-2004年正处于伊利、蒙牛两大巨头形成的关键时期,两家公司带领走业团体快速上走。2002岁暮爆发疫情后,两家龙头公司快速调整,基本异国受到影响。伊利股份为例,2003年Q1营收11.62亿元,同比添长43.43%,恢复较快捷。蒙牛2003年营收更是实现爆发式添长,添速达7.87倍。

  3.3.4 幼结

  白酒板块:从走业和业绩外现看,非典疫情对白酒走业造成了必定影响,在必定程度上影响2003年Q1/Q2的收好添速,但由于疫情引首社会偏重主要在03年4月份,并未对03年春节的白酒旺季出售造成内心影响,故对业绩冲击不算大;从股价外现看,非典疫情对白酒走业的超额冲击只逆映在03年4月到5月的大盘下跌期间,并未挑前逆答,过后修复较快,并未对股价形成较大的冲击。总体而言,非典疫情对白酒板块有冲击,但影响较短且有限。2020年受新式冠状病毒疫情冲击,且处于春节旺季,消耗需要受到较大约束,但由于大片面的白酒龙头企业已经在春节前完善Q1打款和发货,回款比例较高,展望今年Q1业绩影响有限,但由于终端库存尚未十足消化,展望将会在必定程度上影响后续动销和回款。短期白酒走业受疫情冲击,逆而有看添速走业洗牌,走业荟萃度有看进一步升迁,永远看,龙头企业中央价值并未影响,龙头企业将会受好。

  销量层面看,分公司来看,各公司由于主销区存在迥异,季度外现略有分别,但团体来看均吻合Q2/Q3短期受冲击、全年影响有限。

  3.3 乳品:心理开释后乳品走业仍将保持安详

  固然03年非典和此次肺热疫情都是在岁暮展现,但由于传播速度迥异,非典真实大面积爆发且引首市场恐慌是在2003年4月,春节(2.1)这个白酒出售旺季并未受到非典疫情影响;而本轮肺热疫情随着春运快速扩散爆发,在2020春节前就引首了当局与公多的庞大关注且采取了相对厉厉的措施,导致整个春节白酒动销将受到较为主要的影响,并能够必定程度上影响后续打款。

  收好角度看,白酒走业淡旺季显明,非典疫情暴发较主要时期主要在二季度,因此白酒走业全年收好添速团体看来变化不专门隐微,但仔细到各白酒公司,大片面表现为下半年收好添速好于上半年(上半年略受疫情影响、下半年有挑价驱动收好添长)。费用角度看,上半年受疫情影响,北京、广东等疫情主要地区白酒出售挨近凝滞,多数企业添大费用投放力度。但照样由于二季度是淡季,对全年团体费用周围影响有限。收好较度看,下半年在挑价的驱动下,白酒走业收好实现高添。从2003年最先,白酒走业迎来量价齐升的黄金十年。

  乳成品板块:团体来看,2002-2003年SARS疫情期间,乳品板块受影响相对较幼,短期受编制性风险影响展现幼幅摇曳,随后均得到修整,仔细个股股价外现照样会快速回到业绩主导的大逻辑中。且乳成品走业那时正处于快速添长初期,常温奶全国化正在添速阶段,于是快速的修复市场外现走出自力走情成为必然。就本次事件而言,疫情发展较快,但疫情控制措施采取及时、正当,固然团体患病情况无法展望统计,但随着疫情逐步得到控制、好转,短期市场心理开释后,行为平时快消品属性的乳品消耗将回到原有发展轨道中,保持安详添长。维持乳品走业中永远郑重添长逻辑,龙头不息组织升级、收割市场,渠道下沉开释更大安详添长空间。

  来源:中信建投证券钻研

  重庆啤酒:03Q2销量受到影响,但不及清晰通盘是疫情影响。1)能够和当地火锅消耗习性相关(火锅);2)也能够是Q1有压货影响了效果(Q1多数据)3)对全年影响不好判定(02年以及03Q1)。

  “非典”对股市的冲击效答较短,延迟时间来看,影响最大的照样各走业的永远发展逻辑。“非典”期间处于大盘摇曳向下阶段。2001年6月至2005年6月间,上证综指下跌53.87%,“非典”期间外现其实相对稳定。对食品饮料来说,主要是受好于消耗升级、市场荟萃度升迁趋势,在经济由投资驱动转向消耗驱动后,走业的成长性最先凸显。

  2、公司回顾:全年影响有限,股价外现有分化

  从消耗数据社零添速来看,消耗数据在非典扩散期(12-1月)最先下滑,并且在发酵和爆发期(3-5月)展现大幅回调,非典在较大层面影响居民消耗。社零添速从2003年1月高点10%沿路下滑,并且在2003年5月大幅下挫,跌至4.3%,添速不到1月的一半,外明非典爆发期间,居民消耗受到较大约束。但在疫情得到有效控制之后,社零数据从6月份后快速回升,到7月,社零数据已经回升至9.8%。

  3.3.3 股价走势分析

  消耗安详,走业团体呈快速添长态势

  1、走业影响

  啤酒行为较典型的大多消耗品,消耗属性相通快消品。疫情防控期间,由于消耗场景受到较大限定(聚会缩短、餐饮团体收好缩短),产销量受到直接冲击,单季度销量添速隐微消极,91地址chinese最新矮于前后几年的添速中枢。但这一影响属于季度性短期影响,对全年的影响相对有限、次年Q2亦恢复到较高添速(回到平常的产销量中枢)。

  1、最先对比今年疫情与03年非典时,啤酒市场环境的异同。相通处是,均发生在出售相对较淡的时期,今年疫情发生在上年四季度末和一季度,系典型的出售淡季,03年疫情赓续时间与Q2有较大重吻合度,Q2出售清淡旺于Q1;但是今年疫情的发生和强防控周围隐微比03年更广,因此如今较难直接判定两次疫情对销量的冲击程度孰高孰矮。

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  1.1社零总额短期下滑,全年影响有限,中永远趋势不改

  2.1 复盘03年非典对白酒板块的影响

  产量影响不大,团体保持稳定

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  吾们将非典后的走情分为四个阶段,疫情发生期(主要指发生首例非典疫情到大盘见底的时期)、疫情发酵期(主要指疫情最先发酵但市场却赓续走高阶段)、疫情爆发期(疫情最先引首市场恐慌到大盘见底阶段)、疫情终结期(主要指市场见底逆弹到疫情终结期),吾们始末期间个股股价与大盘走势外现对比,分析非典疫情对白酒股的影响:

  复盘非典:社零数据和人均消耗支付短期受到冲击,永远趋势未改。吾们梳理了食品饮料走业在疫情经过的四个阶段的分别外现:第一个阶段(发展期),第二个阶段(发酵期),食品饮料板块,第三个阶段(爆发期),第四个阶段(控制期)。期间在第一个阶段食品饮料板块跑赢大盘,在非典期间团体外现持平(指数涨跌幅0),略输大盘(约5%),但非典终结后食品饮料板块中永远逻辑不息验证,团体外现郑重。

  本次新式冠状病毒肺热对啤酒板块的影响展望:

  3、上市公司股价外现

  二、白酒板块复盘

  本次新式肺热对调味品的影响展望:由于调味品季节性弱,且不具备囤货属性,春节对调味品消耗影响幼,疫病对调味品消耗需要及习性不会造成较大影响。从渠道划分来看,①餐饮端全年受影响有限,1-2月营收在全年的占比在15%-16%之间,尤其在春节期间,片面餐饮门店自己就会休业数天,且外卖也是如今消耗者偏好的用餐式样;②家庭端消耗受影响较幼,家庭对调味品的消耗量安详且购买频次较矮,本次春节期间消耗者主要选择在家度过,消耗情况展望好于上年同期。综吻合两大渠道来看,展望企业的出售情况能够维持郑重。而在生产端,如今企业生产自动化程度高,复工延期一周或两周对全年影响较矮;股价上会有必定影响,但影响较幼。调味品企业永远的量价齐添逻辑并未受到影响,冲击过后优质企业的估值在此次冲击以前后有看维持高位。

  燕京啤酒:03Q3销量受影响,能够是Q2压货导致的。销量添速摇曳的幅度隐微更大,从中枢18%下滑到1%。能够是由于北京疫情重导致。次季度及次年恢复平常。

  3)疫情爆发期:非典疫情在国务院会议后引发市场偏重和恐慌,市场展现较大跌幅。消耗运动的缩短引发市场对消耗股业绩忧忧郁,为代外的白酒板块显明下跌较大盘更多,期间上证综指下跌9%,茅五等白酒个股跌幅更大,白酒板块基本跑输大盘;

  2)疫情发酵期:市场大幅上涨,期间上证综指涨幅达23.6%,白酒股此阶段固然也随大盘上涨,但基本跑输大盘,主要因为和业绩相关。受税收以及疫情影响,白酒股Q1业绩外现都相对较为疲柔,茅五泸收好添速矮于5%,走业添速展现下滑;

  伊利股价(前复权)从2002年8月-2003年1月维持在0.66元旁边震动,受疫情影响不显明。2003年1月之后股价最先陪同公司业绩上升。清明乳业2002年12月-2003年1月初,股价幼幅消极,后快速回复至5-6元区间内震动。

  3.3.1 乳品走业团体回顾:产销幼幅摇曳,团体快速向上

  2002年SARS病情于岁暮最先爆发,同期乳成品团体保持稳步上升态势,影响较幼。2002-2003年各月产量团体维持在20万吨以下,2003年1月产量9.28万吨,同比添速12.35%,为全年最矮,2017岛国高清无码av此后2003年各月产量逐步上升,保持30%旁边高速添长。

  原标题:复盘非典,短期或受冲击,永远趋势未改

  此轮白酒苏醒首于2015年,如今走业已经走过近4年的上升周期,团体添速趋于放缓,茅五泸等头部企业收好周围实现数十倍添长,市场荟萃度进一步升迁。如今白酒走业已经处于成熟期初期,走业产量基本见顶,表现挤压式添长,龙头竞争上风一连强化,抗风险能力较之前大幅升迁,龙头企业答对市场突发情况的逆答力更强。

  2.3 此轮疫情对白酒企业业绩的影响

  从走业和业绩外现看,非典疫情对白酒走业造成了必定影响,在必定程度上影响2003年Q1/Q2的收好添速,但由于疫情引首社会偏重主要在03年4月份,并未对03年春节的白酒旺季出售造成内心影响,故对业绩冲击不算大;从股价外现看,非典疫情对白酒走业的超额冲击只逆映在03年4月到5月的大盘下跌期间,并未挑前逆答,过后修复较快,并未对股价形成较大的冲击。总体而言,非典疫情对白酒板块有冲击,但影响较短且有限。

  3.3.2 主要公司业绩幼幅影响后快速回升

  个股走势震动为主,中永远陪同业绩赓续上涨

  青岛啤酒:03Q2短期受影响,销量添速从中枢11%下滑至6%旁边;次季度和次年均有较高添速,对全年影响有限(推想-2%旁边)。

  2、公司回顾:调味品添长郑重

  1、走业回顾:内需驱动,量添时代

  1、走业回顾:3~7月销量短期受影响

  “非典”对食品饮料走业有必定影响。“非典”时期主要指首例“非典”病例展现(2002年11月16日)至全球非典患者人数、疑似病例人数均不再添长(2003年7月13日)。食品饮料在“非典”期间涨跌幅在申万走业中处中上游程度,板块(总市值添权平均下)涨跌幅为0,排第11位,同期上证综指、沪深300指数别离上涨4.45%、5.8%。

  2.2 此轮疫情与上轮非典对走业影响的迥异性

  3、吾们认为此次疫情发生后,因周详跟踪疫情发展,展望销量的冲击有限;吾们认为关刊出量冲击的意义,主要并不在于对盈利展望的影响(展望有限),更主要是受到销量冲击后,是否会影响各啤酒公司对挑价、挑组织的态度。

  荟萃逆映时间点的迥异:

  “非典”对股市冲击最大在爆发阶段。按“非典”阶段划分,对各个板块冲击最大的时期是召开政治局会议至“幼汤山医院”启用期间(2003年4月17日至2003年05月1日),该阶段里疫情重点区域发病率升迁(有蔓延趋势)、五一伪期作废、重点区域执走阻隔控制,除医药板块外一切走业均展现显明降幅,但在半个月后,又逐步恢复添长。

  风险挑示:新式冠状病毒肺热疫情扩展周围和赓续时间仍存不确定性,出售不达预期。

  3.2 调味品:受影响幼,安详性强

  白酒走业发展阶段分别:

  1)对2020年Q1、Q2业绩影响: 2020年受新式冠状病毒疫情冲击,且处于春节旺季,消耗需要受到较大约束,但由于大片面的白酒龙头企业已经在春节前完善Q1打款和发货,回款比例较高,展望今年Q1业绩影响有限,但由于终端库存尚未十足消化,展望将会在必定程度上影响后续动销和回款。

  指数对答的成交和价格走势

  区域性乳企看,清明乳业、三元股份等公司上市较晚,但2003-2004年团体维持较快添长态势。以三元股份为例,2002全年营收11.16亿元,同比10.85%,2003上半年营收6.03亿元,占全年营收的46%。2003年清明、三元两家公司别离实现收好添长19.11%、17.08%。清明2003上半年实现收好添长24.04%。

  1.2 食品饮料走业略受冲击

  如今乳品走业竞争格局安详,表现两超多强局面,且走业处于安详添长阶段(展望较长时间保持5-10%走业添速)。中永远逻辑看,消耗端一二线人均消耗固然达到发达国家程度,但三四线以下市场人均消耗量还有2倍以上挑起飞间,总体乳品消耗的添量空间赓续存在;同时,消耗升级赓续性推进,品牌认可、高品质产品成为消耗者首选,龙头企业壁垒逐步添强;供给端看,企业赓续产品组织升级,一连开发新品同时添大力度做好费用投入品牌建设和渠道下沉,龙头企业上风突显。就本次事件而言,疫情发展较快,但疫情控制措施采取及时、正当,固然团体患病情况无法展望统计,但随着疫情逐步得到控制、好转,短期市场心理开释后,行为刚性快消品属性的乳品消耗将快速回到中永远发展逻辑中,保持安详添长判定。

  2、上市公司业绩外现

  调味品板块:调味品行为平时消耗品,较为安详,受疫情冲击较幼。以酱油为例,在“非典”期间,酱油产量添速照样保持向上趋势。同时,尽管酱油每月产量添速变化基本保持摇曳,但在“非典”期间,酱油产量添速也异国展现显明消极/增补,除2005年首最先挑速发展外,2002-2004年间月度摇曳维持在相近程度。03年三家调味品上市公司主业务务添长郑重,受疫情冲击有限。

  “非典”期间调味品企业跑输大盘。从首例“非典”病例发现至“非典”事件终结(患者数目、疑似病例人数不再增补),调味品企业股价有必定调整,中炬高新、恒顺醋业、安琪酵母别离回调14.66%、12.94%、19.40%,同期上证综指、沪深300别离上涨4.83%、6.49%。主要因为在于:①中炬那时由于调味品占比不高,其他业务受到“非典”影响较大;②恒顺醋业、安琪酵母则是受到估值较高影响,恒顺在上市后业务多元化,除了食醋外,公司还从事光电、汽车、房地产等业务,营收高添长的同时,收好端添速较矮,2003年Q1/Q2/Q3/Q4的收好添速别离为13.41%/29.08%/-4.78%/-465.53%,安琪酵母的估值则基本处于40-65倍之间。

  在经历了税赋调整导致的白酒产量连年下滑后,在2003年、2004年,白酒产量基本见底逆弹,吻合作中国经济快速腾飞,开启了白酒走业的黄金十年。那时白酒走业处于发展初期,团体周围较幼,龙头企业茅五泸汾的体量也较幼,抗风险冲击能力弱,但调整速度也相对较快。

  2002年11月广东爆发疫情,12月疫情最先在互联网传播。2002年Q4乳成品销量18.1万吨,处于全年最矮。2003年Q1当局最先介入控制非典疫情,Q1销量全年最矮29.7万吨,但同比添速仍保持26.38%快速添长。团体看,乳成品销量受疫情幼幅影响,但此后快捷恢复,全年销量较稳定,保持快速添长态势。

  团体来看,2002-2003年SARS疫情期间,乳品板块受影响相对较幼,短期受编制性风险影响展现幼幅摇曳,随后均得到修整,仔细个股股价外现照样会快速回到业绩主导的大逻辑中。此外,从那时的走业背景来看,乳品走业正处于快速添长初期(2002-2004添速均在25%以上),常温奶全国化正在添速推进阶段,走业驱动力较强,因此,板块影响不大,业绩快速添长很快占有主导。

  股价方面看,三家啤酒公司外现有较大分化。非典疫情期间(2002-11-16发现首例病例,到2003-7-16新添病例不再增补),青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒股价别离 7.6%、-4.4%、-29.9%;由于下半年(尤其是三季度旺季)疫情影响基本清除,市场信念逐步恢复,且2003年系啤酒走业销量快速添长的时期,啤酒板块普及受到青睐,因此股价恢复添快,到2014年3月31日,对比疫情最先时(2002-11-16),青啤、燕京、重啤股价别离 27.6%、 40.2%、-3.8%。

  团体看,以前SRAS事件发展过程中,一些壮大事件发生后,短期市场心理主导交易,会有幼幅摇曳影响,但中期看,会快速回到业绩主导定价的逻辑中,恢复平常市场交易走为。

  3.1 啤酒:短期摇曳,全年影响有限

  4、结论

  非典疫情在2002年11月展现首例病患,但病毒扩散速度并不是专门快,另外那时网络媒体也未进走大肆宣传,因此并未引首社会大周围恐慌。2003年的春节(2.1为大年头一)照常进走,并未采取任何措施,因此白酒的旺季出售并未受到内心性的影响。

  一、总览:2003非典对食品饮料的影响

  三、大多品团体摇曳有限

  走业团体稳定,SARS期间处于走业快速添长阶段

  4、照样看好啤酒走业中永远组织升迁驱动收好率升迁的趋势,展望中永远看,随着业绩赓续兑现、市场认知度逐步升迁,啤酒公司估值中枢有看升迁;如今几个主要公司的外面估值将随着湮没盈利的开释而快速消化。

  从白酒上市公司收好外现看,白酒上市公司Q1/Q2的收好添速受到了非典疫情较为显明的影响,展现分别程度的放松懈下滑。非典疫情得到有效控制后,消耗需要得到显明恢复,且高端白酒在2003年下半年均有挑价行为。白酒走业自2003年的下半年一连最先好转并添速添长,开启了白酒走业黄金十年。

  SARS爆发时间段荟萃在2002岁暮到2003岁暮,正处于吾国乳成品走业快速添长阶段。从液态乳发展数据看,2002年-2004年液态乳走业保持了快速添长趋势,受疫情影响有限,团体消耗量添速别离为24.69%、32.06%、28.13%。

  随着疫情的进一步发展以及感染物化亡人数的攀升,非典真实成为公多商议焦点是2003年4月初,国务院召开常务会议,钻研非典型肺热防治做事。随后一系列防治措施出来,主要气氛在群多中蔓延,行家最先缩短外出就餐与消耗,商务宴请和幼我宴请需要大幅缩短,必定程度上影响了白酒的消耗。

  1)疫情发生期:从疫情发生到大盘见底阶段看,茅五泸等白酒个股普及跑赢市场,疫情并未对白酒股形成太甚的影响,市场下跌也与非典疫情相关不大;

  食品饮料子走业中,受抢购心理影响,肉成品、乳品涨幅最高。在“非典”期间,食品饮料子走业中肉成品、乳品均实现较高涨幅,主要那时的对答标的是双汇发展、伊利股份,展望与疫情期间消耗者的囤货走为相关。其他子走业中,啤酒、白酒、调味品摇曳相对较幼,涨跌幅别离为3.24%、-2.74%、-4.5%,食品综吻合(暗芝麻、西王食品)受影响最大,消极20.39%。

  “非典”期间,上市的三家企业(中炬高新、恒顺醋业、安琪酵母)调味品业务受影响矮。从单季营收添速来看,三家公司中,中炬高新在2003年营收显明消极,但主要因为在于中炬高新业务多元化发展,其调味品业务占比仅有34.27%,美味鲜自己添长仍保持相对郑重,2001/2002/2003年营收添速别离为10.4%/12%/9%。其他两家公司恒顺醋业、安琪酵母营收均保持在较高添速程度。

  投资提出:短期看,受疫情冲击,食品饮料板块或有所回调,但前期板块已有所逆映必定的哀不悦目预期。永远看,消耗升级的趋势未改,此次疫情或将添速走业整吻合,龙头企业荟萃度或将进一步升迁。短期心理宣泄后,不息看好各走业龙头。贵州茅台、五粮液、泸州老窖,洋河股份,山西汾酒,古井贡酒,现代缘,顺鑫农业,青岛啤酒,重庆啤酒,海天味业,中炬高新,恒顺醋业和伊利股份。

  调味品为必须的基础消耗品,“非典”等壮大疫情对其影响幼。调味品是必须平时消耗品,除食品坦然风险外,消耗者对调味品的操纵极为安详,且调味品的操纵时间较长,一次购买后消耗者可操纵较长时间(清淡2月甚至以上),随处可买,不具备囤货属性,对外部因素影响不敏感。以如今吾国调味品中占比最高的酱油为例,2002-2011年间酱油产量基本保持较高添速,CAGR达17.10%。尤其在“非典”期间,酱油产量添速照样保持向上趋势。同时,尽管酱油每月产量添速变化基本保持摇曳,但在“非典”期间,酱油产量添速也异国展现显明消极/增补,除2005年首最先挑速发展外,2002-2004年间月度摇曳维持在相近程度。

义务编辑:王帅

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